期。 3 3 15.1 收益曲线 4 4 收益曲线?不同期限的债券具有不同的利率,由此形成利率期限结构问题,其反映的是不同期限债券利率之间的关系。?注意: ?第一,收益曲线分析对象仅指同质债券,即债券风险、信用等级、税收待遇及变现能力等基本相同, 惟期限不同,即只分析其他条件相同而只有期限不同的债券利率之间的关系。?第二,研究债券利率期限结构实质上是研究债券收益率期限结构,因为投资者关心的是实际收益率而不是票面利率。 5 5 正收益率曲线收益率%期限正收益率曲线表示在正常的情况下,短期债券的收益率低于长期债券,债券期限越长,收益率越高。债券的正收益率曲线是在整个经济运行正常、不存在通货膨胀压力和经济衰退危机的条件下出现的。 6 6 反收益率曲线?反收益率曲线,又称为下降收益率曲线。表示短期债券收益率较高,长期债券收益率较低。?反收益率曲线通常发生在紧缩信贷、抽紧银根的时候,由于短期资金偏紧、供不应求,造成短期收益率急剧上升, 抽紧银根又使人们对今后经济发展不很乐观,对长期资金需求下降,造成长期收益率下降。收益率%期限 7 7 平收益曲线前两种曲线互相替代过程中,还会出现长短期债券收益率接近的状况。往往是正反收益曲线调整过程中的过渡, 或者由市场自动调节,或者由央行调控所致。收益率%期限 8 8拱收益曲线收益率%期限表示在某一时期之前债券的利率期限结构为正收益曲线,在该期限之后又成反收益曲线.这种曲线的出现是在央行采取严厉紧缩政策时短期利率急剧上升所致. 9 9 债券定价 3年息票可被认为是暗含三个零息债券的资产组合。零票债券收益是三个资产组合的收益组合。纯收益曲线(pure yield curve) 指剥离零息国库券。新发行债券收益曲线(on-the-run yield curve) 指的是以近期上市的以标准或近似标准价售出的息票债券到期期限作为自变量的曲线。 10 10
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