的当前价值等于其未来所获得的股利的现值与未来股票现值之和 7三、收益定价理论的核心内容中国资产评估协会 China Appraisal Society ?收益定价就是以被评估资产未来预期收益的现值来确定被评估资产的现时价值,其中折现率是投资者可以接受的投资回报率 n nn nR VR NCF R NCF R NCF V )1()1()1( 1 2 2 10 ????????????gR NCF V?? 0 8三、收益定价理论的核心内容中国资产评估协会 China Appraisal Society ?马考维茨(Markowitz) 在 1952 年首次提出投资组合理论,对风险和收益进行了量化,建立了均值方差模型。? 1963 年,威廉·夏普提出了可以对协方差矩阵加以简化估计的单因素模型。? 20 世纪 60 年代,夏普、林特和莫森分别于 1964 、 1965 和 1966 年提出了资本资产定价模型。? 1976 年,针对 CAPM 模型所存在的不可检验性的缺陷,罗斯提出了一种替代性的资本资产定价模型,即 APT 模型。 9三、收益定价理论的核心内容中国资产评估协会 China Appraisal Society ?莫迪格利安尼(Modigliani) 和米勒(Miller) 在 l958 年提出了 MM 定理,又被称为资本结构无关论,创建了现代资本结构理论。?(1) 企业的经营风险可以用 EBIT 衡量,有相同经营风险的企业处于同类风险等级; (2) 时下和将来的投资者对企业未来的 EBIT 估计完全相同,即投资者对企业未来收益和这些收益风险的预期是相等的; (3) 股票和债券在完全资本市场上进行交易,即没有交易成本;投资者可同企业一样以同样利率借款; (4) 所有债务都是无风险,债务利率为无风险利率; (5) 投资者预期 EBlT 固定不变,即企业的增长率为零。 10
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