st Marriott)。万豪国际转型成纯粹的服务性机构,与投资者签订长期的管理协议对酒店进行经营管理,但不拥有产权;万豪服务掌握集团旗下所有酒店地产和债务,但不参与管理,并负责将其资产证券化,出售给那些寻求长期稳定收益或者高税赋的投资者(因为溢价购买不动产债务通过会计处理可以降低高税赋投资者的所得税),从而释放回笼现金流。Р表1 业务结构重组前后万豪资产构成变化(单位:百万美元)Р重组前Р重组后Р流动资产Р2010Р8.54Р流动资产Р2010Р8.54Р长期投资Р1550Р6.59Р长期投资Р1550Р6.59Р固定资产Р17341Р73.70Р固定资产Р2341Р9.95Р证券化资产Р15000Р63.75Р无形资产Р1390Р5.91Р无形资产Р1390Р5.91Р其他资产Р1239Р5.27Р其他资产Р1239Р5.27Р资产总计Р23530Р100Р资产总计Р23530Р100Р资料来源:根据His.asp等资料来源整理。Р在完成业务结构的重大重组之后,万豪上市公司的资产负债表大为“轻”化,固定资产仅占总资产的9.95%(参见表1)。在轻资产战略下,万豪的资本回报率大幅提升。尽管酒店行业的利润率较低,经营利润率都仅为5%左右,但由于万豪的资产表很“轻”,因此资产回报率显著高于利润率,息税前利润与投入资本之比高达16.5%,净资产收益率达到20.6%。万豪的这种高资产效率也得到了资本市场的认同,其市净利润率在5倍左右。Р分拆也改变了企业盈利模式。经营管理业务的万豪国际,利用其品牌与管理的优势在直营的同时开发了特许业务,进一步增强了获利能力。而经营地产业务的万豪服务,在不断积累资产证券化等金融业务运作经验的基础上,为了成为一个合格而且有竞争力的房地产投资信托基金(REITs),1998年又迈出了重要的一步,单独成立了Crestline Capital公司,将万豪服务
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