曲线了,而是一条直线,如图所示.РAРTРCРDР允许无风险借贷时的有效集Р3Р三、资本市场线Р(一)分离定理? 在上述假定的基础上,我们可以得出如下结论:? 1.根据相同预期的假定,我们可以推导出每个投资者的切点处投资组合都是相同的,从而每个投资者的线性有效集都是一样的.? 2.由于投资者风险-收益偏好不同,其无差异曲线的斜率不同,因此他们的最优投资组合也不同,但风险资产的构成却相同(如上图中的T点)。也就是说,无论投资者对风险的厌恶程度和对收益的偏好程度如何,其所选择的风险资产的构成都一样,因此我们可以导出著名的分离定理,即:投资者对风险和收益的偏好状况与该投资者风险资产组合的最优构成是无关的。Р4Р分离定理可以从下图看出:РAРCРTРDР分离定理Р虽然和位置不同,但他们都是有无风险资产(A)和相同的风险资产组合(T)组成的,因此在他们的风险资产组合中,各种风险资产的构成比例自然是相同的.Р5Р(二)市场组合Р根据分离定理,我们还可以得到另一个重要结论:在均衡状态下,每种证券在均点处投资组合中都有一个非零的比例。? 这是因为,根据分离定理,每个投资者都持有相同的风险资产组合(T)。如果某种证券在T组合中的比例为零,那么就没有人购买该证券,该证券的价格就会下降,从而使该证券预期收益率上升,一直到在最终的切点处组合T中,该证券的比例非零为止。Р6РMРRfР资本市场线Р9Р四、证券市场线Р资本市场线反映的是有效组合的预期收益率和标准差之间的关系,任何单个风险证券由于均不是有效组合而一定位于该直线的下方。因此资本市场线并不能告诉我们单个证券的预期收益与标准差(即总风险)之间应存在怎样的关系。为此,我们有必要作进一步的分析。? 由市场组合标准差的计算公式展开可得:Р(1)? 根据协方差的性质可知,证券i与市场组合的协方差等于证券i与市场组合中每种证券协方差的加权平均数:Р10
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