从外部可得到的利益没有完全的替代物,即从某种程度来说,它们是工作细节。对部分所有权人——经理,这意味着这些利益不能在恒定的价格上转换成一般购买力。[20]Р当所有权人拥有100%股权时,公司的价值将是,此时无差异曲线U2与相切,所消费的非金钱利益水平为。如果所有权人卖掉全部股票但仍是经理,若股票购买者在零成本状态,迫使原所有权人(作为经理)拥有他作为所有权人时所占有的同样水平的非金钱利益,那么将是新所有权人愿付给全部股票的价格。[21]Р然而,通常情况下,我们不能期望新所有权人能在零成本状态迫使原所有权人保持一致的行为。如果原所有权人卖掉公司的一部分给外部人,他作为经理不再承担由他消费的任何非金钱利益的全部成本。假设所有权人卖掉公司的份额为,他自己保留的份额为a。如果未来的购买者相信,所有权人——经理会像他全部拥有公司时一样,消费同样水平的非金钱利益,购买者将愿意为(1-a)的股票支付(l-a)的费用。然而,假定一个外部人现持有对(-a)股票的收益索取权,那么,所有权人——经理在公司内消费l美元非金钱利益的成本不再是1美元,而是a×1美元。如果未来的购买者为他那份股票实际上付了(1-a) ,并且如果经理能选择他喜欢的任一水平的非金钱利益,那么他的预算约束将是图1中的V1P1,其斜率为一a。包含所有权人从购买者那里得到的作为其售后财富一部分的报酬,他的预算约束、V1P1必定会经过D,因为如果他希望那样做,他可以像全部拥有公司时那样消费,拥有同样的财富和非金钱消费水平。Р但如果所有权人——经理可以自由地选择津贴水平F,仅承担他作为部分所有权人所遭受的财富损失,那么靠增加非金钱利益的消费,他的福利将最大化。他将移至点A,在那里V1P1与U1相切,表明有更高水平的效用。公司的价值从跌至,即减少了增加的非金钱支出给公司带来的成本的数量,所有权人——经理非金钱利益的消费则从增加到F0。
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