代理成本与债权代理成本不同,为了使企业的价值最大化,在考虑企业各要素所有者之间的契约关系和破产成本的情况下,通过最大化现金收益流量和控制权可以导出各企业不同的融资形式和资本结构,进而得出最优的债务比及相应的企业所有权安排。(1)在假定其他条件不变,仅考虑市场条件的情况下,企业的融资策略取决于其经营利润率R与利率I的比较,当市场产品供不应求时,R>I,此时企业经营风险小,因而企业债务融资的风险较小,故可适度增加债权融资;当市场产品供过于求、企业处于经营萧条时,出现R<I的概率增加,经营风险增加,企业债务融资的风险也因此增加,从而企业易产生亏损而侵蚀其股东的权益,此时企业应减少债权融资,否则将出现财务危机。(2)企业的融资策略还可以考虑企业间的市场竞争程度和破产概率。如果企业间的竞争程度激烈,必然造成企业经营利润率R的下降,此时企业要保持与同行企业相同的破产风险概率,必须尽快缩小企业的债权融资,并避免再举新债;如果两个企业的经营条件相同,在竞争的环境中以及相同的经营利润率下,一个企业要避免先于另一个企业破产,必须使其债务比小于另一个企业,由此可找到对应的债权融资比例;如果企业没有固定的竞争对手,企业则可将同行的全体企业看做是自己的对手,同样的方法可导出企业避免比同行企业先行破产的债务比,由此确定相应的融资结构[8]。不同企业面临的市场与技术条件不同,决定了不同企业应该有不同的相对于外部市场条件的最优融资结构。同时,对于同一企业而言,随着其外部市场条件的变化,其不同方式的融资成本也会随之变化,从而也就决定了最优融资结构或资本结构的变化。因此,无论是债权融资还是股权融资,都是一定条件下的产物。通过这一融资方式形成的资本结构,可找到剩余索取权与控制权相对应的企业所有权结构,以解决企业的经营者选择和激励问题,最终实现企业绩效最大化。Р Р 三、企业所有权结构与资本结构优化及应遵循的原则
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