企业是否存在最优资本结构一直存在很多的争论。给定投资决策,一个企业能否通过改变资本结构来改变其价值及资金成本,即是否存在一个使企业市场价值最大化,或者使企业资本成本最小化的资本结构?对这个问题在不同的发展阶段有不同的回答,形成了诸多的资本结构理论。Р关键词: 资本结构;财务结构;优化;财务杠杆 1 引言Р在财务理论中,资本结构因对“资本”的不同理解而出现了广义和狭义两种解释:一种解释是把“资本”看成是全部资金来源,广义的资本结构指全部资本的构成Р,即自有资本和负债资本的对比关系,正如美国学者阿兰·C·夏皮罗指出“公司的资本结构———所有的债务和股份融资的综合;另一种解释是,如果把“资本”定义为长期资金来源,狭义的资本结构是指自有资本与长期负债资本的对比关系,而将短期债务资本作为营业资本管理。不论是广义的概念,还是狭义的理解,资本结构都是讨论权益资本与债务资本的比例关系。Р2 资本结构理论Р资本结构理论经历了一个逐步形成、不断发展和完善的过程。最早提出该理论的美国经济学家戴维·杜兰德(David Durand)认为,企业的资本结构是按照净收益法、净营业收益法和传统法建立的,1958年莫迪格利安尼(Franco Modigliani)和米勒(Mertor Miller)又提出了著名的MM理论,开创了现代资本结构理论,在此基础上,后人又进一步提出了许多新理论: 2. e Theory) Р净收益理论以两个假设为前提———投资者以一个固定不变的比例投资或估价企业的净收入;企业能以一个固定利率筹集所需债务资金。因此,该理论认为:Р企业利用债务筹资总是有利的,可以降低企业的综合资本成本。这是因为,债务资金在企业全部资本中所占的比重越大,综合资本成本就越接近债务成本,又由于债务成本一般较低,所以,负债程度越高,综合资本成本越低,企业价值越大。当负债比率达到100%时,企业价值将达到最大。
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