的第三季度和第四季度的住房抵押贷款拖欠数量分别占贷款总数的5.59%和5.82%。Р第四阶段,市场流动性丧失。由于次贷违约率上升,没有人会再购买次贷产品为抵押品的债券。出售次债的公司难以获得融资,市场流动性下降,次贷相关金融衍生品价值大幅下降,持有人进行抛售,基金投资者赎回基金,资金链断裂,市场流动性继续下降。Р第五阶段,全球金融市场动荡、投资者亏损。次贷危机逐渐演变为一场全球性金融危机,引起全球金融市场的动荡、全球股票市场震荡和各国投资者的亏损。次贷危机传导机制的实质是信用危机,投资者对美国经济出现衰退做出判断,减持次贷相关产品,造成了包括花旗、瑞银等大型投资者的巨额损失。Р第六阶段,中央银行发挥最后贷款人职能。次贷危机使各国央行加紧采取各种紧急措施,直接向金融市场注资、降低利率和再贴现率用以避免危机蔓延。Р二、美国次贷危机成因分析Р(一)微观市场环境过热Р1.房地产市场泡沫累积Р2001到2005 年间, 受到低利率的货币政策影响,美国房地产市场高度繁荣,美国人购房热情高涨。美国房地产价格自2000年开始持续走高,到2006年美国的房价已经上涨了80%之多。Р过低的利率和上涨的房价引发了宽松的信贷政策,银行与房贷抵押贷款公司一起扩大了对次级住房贷款的发放,住房贷款一度出现首付率逐年下降的趋势,民众通过银行贷款购房的热情高涨,次级抵押贷款市场得以迅猛发展。历史上标准额度为20% 的房贷首付不仅曾一度降为零,而且还出现了负首付。到2006 年,在美国全部抵押贷款构成中“非优级”的比重已经升至46 %,其中次优级占25 % , 次级占21% 张明:“美国次级债危机的演进逻辑和风险涵义”,《银行家》,2007年第9期。Р。房地产市场的泡沫一直被掩盖在虚假繁荣的外表下。首先来看近几年美国房价与居民可支配收入的对比。如图3所示2001 年第1 季度到2007 年第2 季度的数据表明
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