业战略所隐含的关键性的假设通过市场已经有所验证,此时可以对项目进行理性的分析,并能够对面临的风险进行相对准确的评估。这就有了机构化投资的基础,也即实际的出资人可以委托专业的投资人士进行操作并对投资人士实施监督,从而在投资领域产生了委托代理关系;另一方面,这个阶段企业需要的资金量相对比较大,如果由个人投资者投资将很难分散风险,因此投资的机构化也成为必然。因此,VC 一般都是以基金的方式实行机构化运作的,投资额一般在千万量级。通常说 PE 是指投成熟期项目的资金。此时企业在市场上已经取得了一定程度的成功,企业通过稳定的经营已经能够从市场上可持续地获取经济资源,并已经取得了一定的市场地位,短期内不再面临生存的问题。此时企业融资的需求相对多元化,有些是为了规范上市,有些是为了实施并购进行产业整合,有些则可能是延伸业务线,不一而足。但它们都有一个共同的特征,即企业进行 PE融资的目的都是为了上更高的台阶。对投资者而言,此时企业自身拥有的经济资源已经较多,尽管投资的金额一般较大,因为小了企业靠自身积累或者银行贷款就能解决。但通过对赌、回购等契约条款能够将投资的风险大小锁定在一定的范围内,因而风险较为可控,PE 投资者期望的是在较短时间实现较高收益,图的是快进快出。另一方面,此时企业某种意义上并“不差钱”,融资往往是着眼于长期战略或者产业资源整合,因此会要求投资者不仅仅出钱,还需要具备一定的产业背景或其他资源,以协助企业顺利完成其目标。如果说天使拼的是眼光,VC 拼的是判断,那么 PE 拼的就是资源。最后补充一点的是,尽管刚才已经就 Angel/VC/PE 三者的性质作了区分,但在实践当中,三者之间并没有严格的界限。尤其是国内的 VC,很多干的都是PE 的活。当然这几年随着资金的增多与竞争,还有资本市场的发育,国内早期项目融资的环境已经在快速得到改善,而各类资金的专业化程度也在不断增强。
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