速保持双位数水平。Р图 17:日本奢侈品服饰销售自 95 年后持续多年低迷图 18:大众消费优衣库收入增速明显快于行业整体水平Р70000Р60000Р50000Р40000Р30000Р20000Р10000Р0Р?高端服饰销售额(百万美元)?YOYР?Р60%Р40%Р20%Р0%Р-20%Р-40%Р?Р150%Р100%Р50%Р0%Р-50%Р?优衣库收入增速Р日本大规模零售销售额增速(百货商店)Р1980年Р1983年Р1986年Р1989年Р1992年Р1995年Р1998年Р2001年Р2004年Р2007年Р2010年Р2013年Р2016年Р Р资料来源:Bloomberg、?资料来源:公司公告、Bloomberg、Р3、中国时尚消费方兴未艾:化妆品景气度优+服装变革蓄力Р如上所述,我国目前经济及消费特征与日本 80 年代类似,我们认为在我国本轮经济增速下行周期中,处于消费升级后端且具有“次必需”属性的化妆品行业的增长环境优于升级后端的服装行业,而服装行业中创新力强的大体量的大众化品牌龙头公司和小而美的高端品牌龙头有望胜出,目前处于变革蓄力期。Р重视消费周期的波动,强化特定周期的战略方向。从当前国内时尚消费升级进程及竞争格局看,服装属于消费升级前端行业,当前已步入成熟期,进入常态化的低增长时代。在经济放缓背景下,行业分化将进一步加剧,龙头需要凭借优质的内生增长实力抵抗下Р行周期的压力,经过上一轮库存周期的调整,龙头公司正逐步夯实品牌零售化运营能力, 单店运营质量将成为衡量服装单品牌运营、多品牌孵化基础及潜在投资价值的核心。而化妆品及珠宝行业在我国相对处于消费升级后端行业,当前外延可扩张空间优于服装行业,特别是定位于低线级城市的中端品牌,因此,升级后端行业公司增速在外延拉动下或快于升级前端的成熟公司,但谨防防止短视思维,零售化运营的意识需在扩张中同步落实。
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