》增加的是 4(2 )节或《 D 条例》下私募发行证券的流动性。笔者认为, 三规范之间缺乏立法上的逻辑协调。 4(2)节或《D条例》下私募发行的一个主要限制是,投资者购买证券的目的是投资,而非在于转让证券,否则发行人获得的注册豁免不成立。因此,4(2) 节或《 D 条例》下私募发行的证券,在《 144A 规则》下获得再转让的流动性, 背离了 4(2 )节或《 D 条例》的规定,从而私募发行也就不复存在了。何以再能依据《 144A 规则》进行再转让呢?所以说,从立法逻辑上讲,三个规范之间的衔接存在着瑕疵。 2、投资主体范围的缩小通过将《 D 条例》与《 144A 规则》比较,可以发现,《144A 规则》作为自由化的体现,主要在于其允许私募发行证券在合格的机构购买者之间自由转让, 但就是否允许个人参与私募发行市场,后者退步了。有学者就认为《144A 规则》 42 See Lisa K. Bostwick,The SEC Response to Internationalisation and Institutionalisation:Rule144A Merit Regu-lation of Investors, Law & Policy in International Business,Vol.27,1996,at434,note77(hereinafter cited as Lisa). 43 See Hal S. Scott, supra note 4, at 51. 44 See Richard M. Kosnik, Comments on Barriers to Foreign Issuer Entry into U.S. Markets , Law & Policy in International Business, Vol. 24, 1993, at1242.
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