济面临的下滑风险则会大大增加,发生第二轮金融危机的可能性并不是没有。 Р 因此在政策选择方面,中国政府需要更微妙地平衡。随着货币政策继续紧缩,而配套的政策和宏观审慎措施未能阻止资产价格通胀。如果我国继续单边采取紧缩政策,那么外围市场的负面影响就可能转化为真正的内忧,引发国内投资者极度恐慌,近日股市大幅下挫就是这种市场情绪的表现。 Р 中国CPI有望在7月见顶,目前货币政策任何趋向收紧的变动,都可能加剧市场波动,8月内如果再次加息将面临来自市场的更大压力,短期内加息的窗口事实上已被关闭。 РР 对于地方而言,目前加大投资的冲动仍然存在,但房地产限购导致一些地区土地收入锐减,而从紧的信贷控制,使地方政府融资风险加大。融资平台负担价值约10万亿元的未尝银行债务,多数是以土地担保的,如果土地出让金收入减少,我们相信这些贷款的大部分将无法偿还。加上2011年地方政府还面临1000万套保障性住房建设的沉重负担,一旦地方债务问题得不到有效解决,则有可能引起投资的硬着陆及银行危机。 Р 目前来看,中国经济正处于一个微妙的调整期,而只采取数量型的货币政策,加上持续扩大的房地产限购政策,未来数月政策叠加的负面影响可能凸显。我们认为,紧缩货币政策并不仅仅是控制物价上涨那么简单,数量型的货币政策调控达不到综合优化的效果。一味强调数量化紧缩,过犹不及。特别是物价上涨与资产价格泡沫、产业转型、地方融资等问题交织在一起,货币政策需要做出适当的调整,着眼于结构优化或定向宽松,使信贷资金更多地向中小企业、“三农”、保障性住房、战略性新兴产业等领域倾斜,从而发挥货币政策的积极作用,减少全面紧缩的负面影响。 Р 任何僵化的调控政策都可能积累成疾,一旦由薄弱环节的导火索引爆,则可能会激发多米诺骨牌式连锁反应,导致更深层次和更难治理的经济衰退。 РР 作者为中国国际经济交流中心研究员 Р 3711089
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