第9章股票价值的估计

)=60.00美元这比目前的股价57.14美元高5%。当股票的市场价格等于其内在价值,预期持有期收益率为:E(r)=红利收益率+资本利得率=D1/P0+(P1-P0)/P0=D1/P0+g这个公式提供了一种推断市场资本化率的方法:股票以内在价值出售,有E(r)=k,即k=D1/P0+g因此可以通过观察红利收益率,估计资本利得率计算出k西方国家的政府在确定公用事业价格时常常运用这个公式三、红利折现模型的应用3.1公司增长前景与分红比率[例]两公司:现金牛公司与增长前景公司,它们未来一年的预期每股盈利都是5美元。两家公司若将所有盈利当作红利分派,可以保持5美元的永续红利流,市场资本率k=12.5%。增长前景公司(投资于收益为15%的项目)如果将收益的60%用于再投资股票资本增加的百分比等于收入产生比率(ROE)乘以再投资率(再投资资金占盈利的百分比),再投资率我们用b表示。g=股权收益率(ROE)×b=0.150.60=0.09,股价为P0=D1/(k-g)=2元/(0.125-0.09)=57.14元现金牛公司将全部收益作为红利,股价为P0=D1/k=5元/0.125=40元如果将60%的收益用于再投资,则g=0.1250.60=0.075,而股价仍然等于P0=D1/(k-g)=3元/(0.125-0.075)=40元一种考虑公司价值的方法就是将股价描述为零增长政策下的价值(每股E1的永续年金的价值)加上增长机会的贴现值,我们用PVGO表示。股价=无增长每股值+增长机会的贴现值P0=E1/k+PVGO57.14=40+17.14公司的股本增长并不重要,重要的是公司要有高收益的项目。只有这时公司的价值才会提高。“现金牛”:这些公司产生的现金应全部分配给股东,让股东去寻找更好的投资机会。3.2不同阶段的模型选择在不同的周期阶段,公司的红利增长率是不同的,从而红利政策应有区别。