商板块拉动上扬。重启 IPO 意味着股市杠杆资金基本清理干净,一定程Р度上反映出今年股市流出资金在资金面上对债市走牛的支撑。新的 IPO 政策下,打Р新中签率下降,打新收益率随之下降。社会打新资金重新聚集起来,短期内股市打Р新热情高涨,一部分投资者尝试获得更高的投资回报,会扯动债市资金抽离。事实Р上,在货币市场资金流动性良好的情况下,5 月股市从 4100 点一波上攻到 6 月的Р5100 点,这一阶段中债总净价指数也上涨 25BP 左右,呈现出“股债双牛”的格局。Р两市资金面上的此消彼涨,股强债弱的关系并非必然。且经过 7 月股灾,大部分机Р构投资者对于股市风险的认知度明显提升,投资风险偏好也会出现分化。持续震荡Р的股市行情没有给投资者很强的信心,高评级信用债配臵理性的杠杆已经可以为机Р构带来丰厚的投资收益。“十三五”规划对于股市部分板块驱动力仍然不足,且当Р中提出的具体规划建议并未超出市场预期。股指大幅上涨需要更强推动力,短期走Р高行情难以对债市造成趋势性影响,债市存量资金流出有限。Р Р2.5. 利率市场化对债市影响:略不利Р Р 最近几年,利率市场化的步伐一直在加快。在实体经济靡靡不振的氛围下,国Р家政策着力于引导资本市场融资成本下降。伴随央行 10 月 23 日“双降”,利率市Р场化名义上告一段落。事实上,利率市场化仍需要走很长的道路,后续还需建立稳Р定高效的资本定价机制和货币政策传导机制,窗口指导会依然持续。从历史经验上Р看,其他一些亚洲经济体在利率市场化初期,贷款增速往往超过存款增速。数据显Р示,在我国贷款利率基本开放到存款利率开放的 90 年代,债券市场利率走势与银Р行存贷款增速差相关性逐年增强。贷款增速快速上升并超过存款增速的年间,债券Р利率基本都有上行;而贷款增速下降并低于存款增速的年间,债券利率保持下行。Р 请务必阅读正文后的声明及说明 10 / 20
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