老和最重要的问题就是如何筹集所需要的资金以及如何运用,1958年莫迪利安尼和米勒提出的MM定理再次击中该问题的核心:什么因素决定企业如何获得投资所需要的资金以及投资资金是如何运作,以及如何给定投资决策,即是否存在一个使企业投资效率达到最大化,或者使企业资本最小化的资本结构。1.1.1研究背景我国上市企业的公司制改造在随着改革开放的深入发展迅速发展的同时也带动着股份制公司快速发展,但是股份制度的发展也存在许多严重的问题,这些问题随着企业改革的进一步发展逐渐暴露出来:一方面,我国上市公司普遍存在着股权融资偏好,圈钱行为比较严重,但投资效率却在不断下降;另一方面,由于中国资本市场长期存在的股权分置问题,产生了一些影响我国上市公司投资效率的问题,如政企不分、委托代理冲突、以及大股东对小股东利益的剥夺等问题,导致了上市公司的投资效率低下。我国境内上市企业一直存在强烈的股权融资偏好,1994-2011年期间上市企业股权性融资占总融资额的比例逐年上升,如1998年融资额仅为336.6亿元,到2007年我国证券市场筹资就达了8680.17亿元,1997年企业股权性融资一度占到企业融资额的73%的历史最高比例,2008年金融危机爆发,企业的股权融资额受到股市行情下跌的影响规模大幅缩减一度回落到3596.16亿元,但是金融危机的爆发并没能影响到境内企业对于股权融资的偏爱,随着经济复苏,融资额迅速增加2009年证券市场筹资就达4609.54亿元,2011年已上升至6780.47亿元①,由此可以看出,到现在为止我国上市企业所偏爱的融资方式仍然是股权融资。由上市企业股权融资方式带来的企业投资效率问题是目前国内学者研究的热点问题,何金耿、丁加华(2001),冯巍(2002),张翼(2005),肖珉(2010)分别对内部现金流与投资效率之①数据来源:中国证监会网站:/pub/newsite/sjtj/1
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