收益为 1.71%,取得正收益的Р概率为 67%,相对于转债指数的平均超额收益为 1.72%。详见我们的专题报告《转债Р下修的历史表现——兼议蓝标转债拟下修》。Р 图7 董事会议案至股东大会公告日期间,下修转债收益率(%) Р 40% 最大值均值中位数最小值正收益概率(右轴) 90%Р 80%Р 30%Р 70%Р 20%Р 60%Р 10% 50%Р 0% 40%Р 30%Р -10%Р 20%Р -20%Р 10%Р -30% 0%Р 转债涨幅正股涨幅转债指数涨幅超越转债指数收益率Р 资料来源:WIND,海通证券研究所Р 下修失败转债表现:大概率下跌。三只下修失败转债在董事会和股东大会决议后均Р出现下跌,并跑输转债指数。董事会议案至下修被否公告日期间,转债均下跌,其中澄Р星和民生跑输转债指数,唐钢略跑赢转债指数。Р 图8 董事会议案至股东大会公告日期间,下修失败转债收益率(%) Р 2%Р -3%Р -8%Р -13%Р -18%Р 唐钢转债澄星转债民生转债Р -23%Р -28%Р -33%Р 转债涨幅正股涨幅转债指数涨幅超越转债指数收益率Р 资料来源:WIND,海通证券研究所Р Р4. 个券分析:那些未转股的转债Р 4.1 下修失败,到期还本付息第一例:澄星转债Р 流动性较差,到期还本付息首券。澄星转债 2007 年 5 月 10 日上市,发行金额 4.4Р亿元,回售条款(转股期内,20/20,70%,105), 下修条款(存续期内,10/20,90%),Р2008 年 10 月面临回售压力但下修失败,2008 年 10 月 14 日触发回售,累计 964910Р张、占比 22%。转债流动性一直较差,最终转股 54.4%,剩余部分(24%)以 105 元+票Р息 2.7 元赎回,成为第一个真正到期还本付息的转债。Р Р Р Р 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明
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