6 年,MSY 已Р 经提高到 17.7!这也与我们草根调研的情况相吻合。一般而言,MSY 会低于 PSY。2011Р 年草根调研时,散养户反馈的 PSY 一般在 16 左右,上市公司在 20 上下。到 2016 年,草Р 根调研得到的反馈是,散养户 PSY 在 20,上市公司普遍在 22-24。反映出过去几年中产业Р 生产效率的大幅提高。目前,国际上 PSY 普遍在 25-26。也就是说,国内 MSY 还有进一步Р 提升的空间。Р 图 7:2015 年起,MSY 快速提高Р MSY yoyР 20 14%Р 17.70 18.71 Р 12%Р 18Р 11.66% 10%Р 15.85 Р 8%Р 16 14.76 Р 14.43 14.29 6%Р 13.69 14.06 7.43% Р 14 5.69% 4%Р 3.31% 2%Р 12 2.72% 2.62% Р 0%Р -1.02% Р 10 -2%Р 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017E Р 资料来源:wind、天风证券研究所Р 上一轮猪价景气周期中,由于 MSY 基本稳定,因此投资者建立了以能繁母猪存栏变化趋势Р 为核心的长期猪价分析框架。2015 年以来,MSY 的快速提升让这一传统分析框架面临调Р 整的需求。尤其是 2017 年上半年以来更为突出。2017 年上半年,MSY 达到 8.57,同比提Р 高 5.34%。对应期(2016 年 3-8 月份)能繁母猪存栏同比从 3928.17 万头下降到 3755.33Р 万头,降幅 4.4%。生猪出栏规模变化率=(1-4.4%)×(1+5.43%)-1=0.7 %。也就是说,Р 2017 年上半年,虽然能繁母猪存栏过去未回升,但实际上生猪出栏量却是同比增加了 0.7%。Р 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 10
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