2.,无风险。产生风险的共同因素对套利组合的影响程度为零。这是因为套利组合中证券由共同因素变动引起的收益率变动可以对冲。Р综上作拉格朗日函数:Р 对,,,…, 求一阶偏导得:Р……Р= ---…-=0Р ==0Р ==0Р ……Р = =0Р得:+++…+Р因为APT模型适用于所有投资品,包括无风险资产,又无风险资产所以==…==0,所以=r(无风险收益率)。当我们只假定一个共同因子A存在时:=1, 。可视为第一种因子的风险溢价,由此可推知:Р虽然我们能推导出APT模型中各符号的经济学含义,但是我们并不知道这些共同因子具体有哪些,有多少种,以及我们如何来筛选因子。对如是问题,国内外许多经济学家都各抒己见并进了行深入的研究。已经得到检验的变量如:国民生产总值,工业产值,货币供应量,短期和长期利率变动,通货膨胀率等宏观经济变量。笔者认为这些变量都未能与微观个体的实际情况相结合,因而所得结论稍显抽象、空洞。本文试从微观视角出发来对APT模型进行实证检验。Р实证数据处理与模型构建Р(一)实证研究假设Р 资本资产价格的影响因素是什么、有多少个以及如何选取并确定这些因素,APT模型并未明确的给出方法。因为股票价格的波动与经济有很紧密的联系,国内外许多学者均以利率、通货膨胀率、国民生产总值、货币供应量、股票市场指数等宏观经济指标或实际经济景气指标为变量,对证券收益率进行回归,并通过拟合程度的显著性检验确定最终的影响因素。但这些研究没有结合微观个体的实际情况来考虑,所得结论仍然比较抽象。本文拟从微观角度出发,以市盈率(P/E)、市值与账面价值比(M/B)和公司规模(SIZE)为解释变量,以股票收益率为被解释变量,对APT模型在深圳股票市场的有效性进行实证检验。为进行进一步的分析,本文作出如下假设:Р假设市盈率(P/E),上市公司规模(SIZE),上市公司市值与账面价值比(M/B)为解释变量
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