行实证分析得出,在大规模资金流入的情况下新兴经济体的资产价格更倾向于上涨【61。Tillmann(2013)使用面板VAR对亚洲国家做了类似研究[71。РTaguchi,Sahoo和Nataraj(2015)使用VAR模型广义脉冲响应分析,基于不同汇率制度选择lO个新兴经济体作为研究对象,在不同渠道下的资本流动对资产价格影响进行了实证研究,结果表明:除了克罗地亚和俄罗斯两个国家外,证券投资组合流入对其他国家股票价格均有显著的正向响应,说明直接渠道下的国际资本流入对股票价格的影响受东道国汇率制度的制约较小;而非直接渠道下国际资本流入通过增加东道国货币供给推动股票价格上涨的程度与东道国汇率制度有关【8J。此外,Hau和Rey(2006)、Barroso, Silva和Sales(2015)等也对国际资本流动和股票价格关系进行了研究f吼10i。Р国内学者对国际资本流动与资产价格水平变动之间的关系进行了大量研究。由于考察区间和研究方法存在差异,得出的结论也会有所不同。此外,国内研究对“短期国际资本流动”、“国际游资”和“热钱”的概念一般没有做严格区分,因此本文梳理国内文献中概括用的表述为国际资本流动,而文献内容上沿用原文中的用法。Р国内学者对国际资本流动与股票价格关系的研究大多基于考察国际资本流入,而通过证券投资组合流入的研究甚少。其中,张谊浩和沈晓华(2008)通过CLR模型和多重套利模型来解释人民币汇率变动、股价变动和热钱间的相互关系得出,股票价格上涨会吸引热钱的流入,同时热钱流入会推动股票价格上涨;而基于2005年7月至2007年 9月数据的格兰杰因果关系检验结果表明,股票价格上升会吸引热钱流入,但反方向上看,热钱进入境内并不会推动股票价格的上涨,他们对此的解释是现实中可能存在比热钱更重要的因素111|。梅鹏军和裴平(2009)在概念上对“外资潜入”和“热钱”进行了Р万方数据
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