对公司的长期看好。盈利预测调整我们维持15/16年收入115.83/134.20亿元,归属母公司所有者净利润25.91/31.10亿元的预测不变,采用最新股本计算的EPS分别为0.96/1.15元。估值与建议采用DCF估值法,依据最新股本得出目标价35.84元,维持推荐评级。风险行业增速放缓竞争加剧、食品安全事件。1Q15净利略低于预期,行业龙头竞争优势明显2015年04月30日海天味业(603288)事项:海天味业公布15年一季报,1Q15年实现营收31.9亿,同比增14.2%,归属母公司净利7.3亿,同比增15.7%,每股收益0.49元。平安观点:1Q15收入符合预期,净利略低于预期。原因在于低估销售费用。1Q15净利增长15.7%,主要来自于收入增长14.2%,毛利率同比提升3.2pct。产品升级、渠道扩张推动全年调味品营收稳定增长。1Q15营收增长主要来自于春节消费增加致调味品销量增长约12%,一季度公司收入完成全年计划28%,基本符合预期进度目标。15年酱油与其他品类已分开考核,金标生抽已完成升级,草菇老抽估计年内进行升级,预计全年酱油增速可保持在10%以上;蚝油与调味酱随着渗透率提高,仍有望保持20%左右增长。海天渠道不断下沉与细化,同时公司组建市场中心大力推进KA,渠道竞争实力不断提升,预计将推动15年收入增16%。毛利率持续走高,净利率仍可提升。1Q15毛利率提升3.2pct,主要源于4Q14有60%产品直接提价4%,募投项目投产后产出率提升以及觃模效应带来成本下降。销售费用率提升1.7pct,猜测应是与春节期间促销活动增多有关。管理费用率同比变化不大,体现出公司管理能力优秀。往15年全年看,提价、产出率提升与觃模效应仍可带动毛利率持续走高;新品料酒、果醋饮料等推广可能推动销售费用率略升,财务费用应稳中有降,预计15年净利将提升0.2pct至21.5%水平。
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