能比较显著。在融资融券推出以前,由于中国股票市场缺乏做空机制,在一些利空消息的影响下,投资者只能抛售自己手中已经拥有的股票,而其他投资者却不能卖空(即使现在融资融券已经推出,但参与量仍比较少),客观上也影响了下跌的动能。否则,这种大交易量出现之后的负累积收益率还会更显著。五、结论通过研究A股市场上股票价格在长期持续上涨的过程中大交易量与收益率之间的关系,发现: (1)不同市值规模的股票在大交易量发生后的30天里出现了显著的负收益率,上证综合指数、中小盘指数和上证50指数具有不同的负收益率,且市值规模越小,这种负收益率现象越明显。(2)在区间[t,t+13]、[t+13,t+23]和[t+23,t+30]中,上证综合指数、中小盘指数和上证50指数收益率由不显著逐渐变为显著,并在[t+13,t+23]区间内这种负收益率达到最大,即随着时间的增加,三种指数的收益率逐渐显著且呈现出“倒U”型趋势。(3)在30天检验期里,上证综合指数、上证50指数、中小盘指数收益率变化受涨幅段的影响不显著,且呈现变动趋势同步性的现象。除了上证指数和中小指数涨幅在15%—20%时的累积收益率显著为正外,其他不同的市值组合在不同的涨幅下,累积收益率都显著为负。因此,需要进一步深化资本市场改革,通过股市退出机制的建立和完善,淘汰符合相关规定的上市公司,保持资本市场的融资和资源配置功能。进一步完善做空机制,通过双向交易充分消化和缓解重大信息和政策因素导致资本市场剧烈波动,使得股票价格充分合理反映公司价值和发展潜力。参考文献: [1]Karpoff,JonathanM.Therelationbetweenpricechangesandtradingvolume:asurvey[J].TheJournalofFinancialandQuantitativeAnalysis,1987,22(1):109-126.
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