介绍;第二部分:模型描述;第三部分:均衡的存在性和唯一性的证明以及均衡的求解,共分为五步,首先,求解单期拍卖均衡,其次,求解多期拍卖的序贯均衡,再次,求解当交易的时间间隔趋于零时,多期拍卖的序贯均衡的极限,接下来,求解了连续拍卖均衡,最后,证明连续拍卖均衡与多期拍卖的序贯均衡的等价性;第四部分:本文的结论总结,主要分析不流通股存在情况下,市场均衡价格、均衡数量、均衡价格的波动、知情交易者利润、市场深度的变化等问题,并与Kyle(1985)的结论进行了比较;第五部分:本文主要结论对下一步研究国有股减持问题的启示。第二部分模型一、模型的设定基本假设:1、资产市场的参与者:资产市场中有交易者和做市商(marketmaker)。交易者分为两类:一个知情交易者(informedtrader)和多个未知情交易者(uninformedtraders)。知情交易者具有关于资产真实价值的私人信息,以预期利润最大化为目标。未知情交易者和做市商不具有关于资产真实价值的信息。未知情交易者以资产的流动性为目的进行交易(因此,也可将未知情交易者看成噪声交易者(noisetrader))。在模型中,将他们的交易量看做是外生给定的。因此,在这里,我们无法分析未知情交易者的交易策略。做市商知道知情交易者具有信息优势,但是他只能根据知情交易者提交的交易指令推测其私人信息。由于做市商只能观测到交易者的交易指令总和,而无法区分知情交易者和未知情交易者分别的交易量,知情交易者就可以用未知情交易者的交易量作为掩护,使得做市商不能很快推测出其关于资产真实价值的信息。然而随着交易的不断进行,知情交易者的信息逐渐反映出来,做市商的判断也越来越准确,当信息完全被做市商推测到时,做市商的定价就满足了有效市场的条件,这时知情交易者完全丧失了信息优势。2、符号和说明:(1)资产的真实价值用v表示,它服从均值为0p,方差为0?正态分
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