》的著名论文后,股利政策研究引起了广泛的重视。在此过程中,基本形成了三个主要学派:“中间派”,他们认为股利的高低与企业的市场价值无关;“右派”,他们坚持高股利增加企业的市场价值;“左派”,他们认为低股利增加企业的市场价值。我们把这三个学派统称为古典学派, 其中可以把中间学派的理论看作为“股利无关论”,而把“右派”和“左派”的理论概括为“股利相关论”。对于股权结构的研究,可以追溯到 1932 年Berle 和Means 的著作《现代公司与私人财产》中指出,在公司股权分散的情况下,没有股权的公司经理与分散的小股东之间的利益是有潜在冲突的,此类经理无法使公司的绩效达到最优。而在 20世纪 70年代 Jensen 和Meckling (1976 )的代理成本理论,将公司股东分为两类:一类是公司内部股东,主要指董事会成员及其他高层管理人员,他们实际上拥有对公司的控制权和专有投票权;另一类是公司外部股东,他们不拥有对公司的控制权,只能“用脚投票”。但是内部股东却可以通过特权消费来增加其私人利益。他们认为如果公司经理持有公司股份会形成对经理的激励机制,从而影响公司的投资决策,最终影响公司的价值。 3.2 国内研究状况由于历史原因,我国财务学术界对鼓励理论的研究十分匮乏。1990 年末上海证券交易所的建立,揭开了我国证券市场的序幕,到目前为止,我国共有上市公司1700 多家。这为我国广大学者研究财务理论,尤其是股利理论提供了极好的舞台和机遇。魏刚(2001 )以389 家公司 1367 个样本为基础,采用 Logit 多元回归模型对上市公司股利分配和股权结构的关系进行研究,得出结论:国家股比例和法人股比例越高,上市公司分配股利的概率越高;反之,国家股比例和法人股比例越低,上市公司分配股利的概率越低。邵军( 2004 )对中国 2001 年和 2002 年上市 A股公司的现金股利政策进行了实
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