2008-2009 年由需求驱动的下行周期中下跌,但是当油价于Р 2009-2011 年回升的时候,天然气价格却没能跟进,这是因为当时的情况非常清楚:Р 页岩气的供给飙升使得天然气的低价变得可以持续。事实上,在 2010 年初,天然Р 气的远期价格就开始下跌了,从原先的$6-10/mmBTU 跌至$4-5/mmBTU(图 6)。Р Р 图 6: 2009-2012 年天然气价格暴跌Р Р 资料来源: Bloomberg,川财证券研究所数据截至 2014 年 12 月 15 日Р Р 马塞勒斯盆地之外的天然气生产商的回报率都遭到了重创,从 8%-10%跌到了Р 3%(而且大部分公司到现在都没有恢复过来)。马塞勒斯生产商的资本回报率在 2009Р 年后也遭遇了下挫,从 7%跌至 5%,但是之后又回到了 7%的水平,主要是因为产量Р 和资本效率的提升,还有成本削减抵消天然气价格的低迷。Р 天然气公司的估值也出现了分化。非马塞勒斯地区公司的 EV/IC 从暴跌之前的Р 3 倍跌到 2015 年初的 0.6 倍。马赛勒斯地区公司则一直稳定在 2 倍左右。Р 2010 年,无论是马塞勒斯地区还是其它地区的天然气股票都跑输大盘 14%。然Р 而在 2011-2013 年里,马赛勒斯地区的天然气公司股票上涨了 170%(每年跑赢大盘Р 24%),而非马赛勒斯地区股票则下跌了 13%(每年跑输大盘 23%)。Р 关键经验:与 1985 年相同,由大量低成本供给引发的价格崩盘意味着价格很可能Р 会长时间停留在低位,继而导致不同生产商之间的业绩出现显著分化。Р Р 2014-2015 年的供给冲击Р 2014-2015 年,油价在高于 100 美元/桶的水平持续了三年多之后,跌到了 50Р Р 10 Р10 川财证券研究 2015-10-19 Р 谨请参阅尾页重要申明及川财证券股票和行业评级标准
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