而是最基本的融资来源,而如果是在一些大型的⒐合钅恐校途哂懈8丛拥娜资结构与更多层次的融资来源。国外学者对管理层收购后的企业绩效进行了大量的研究,证明勘昶笠导则没有什么变化。瓹.奥勒通过研究—年问的例⑾郑琈表图管理层收购的一般融资结构示意图表国外学者关于笃笠导ㄐУ难芯研究项目样本数量融赍】.篛,監:保甶琑公司治理结构的改善其实来源于资本结构的优化,公司治理结构的改善必然会提升企业价值。第一、避税效应明显。谧式峁怪校细叩淖什赫仕睦⑹得公司减少了应税收入。研究发现,在哪伤坝呕葜校挥一部分来自收购前未利用的负债能力或对纳税优惠的低效利用,其余的纳税优惠直接得超常的收益回报和公司价值的显著提升。第三、监督机制得以改善。管理层在实施保话阋怨扇ǚ绞揭胪獠炕雇蹲收摺;雇蹲收卟唤鱿蚬芾聿闾峁┤谧手凳┖螅笠档淖时窘峁贡厝环⑸浠菏紫龋谧式峁怪械恼袢谧时戎显著上升;其次,管理层投入的资本在权益资本中的比例大幅度上升;最后,一般要以外部股权融资方式引入机构投资者的资金。按照资本结构和公司治理关系的相关理论:资本结构作用于股权结构,公司控制权结构决定于股权结构,因而,凳┖来自收购行为本身,只有进行.才能实现这些优惠5诙⒔档土舜沓杀尽高负债融资特征迫使管理层将现金用于偿还债务,从而减少了对自由现金流量的分配,因而降低了自由现金流量导致的代理成本M保芾聿愠晌A诵鹿镜乃者,代理成本将进一步节约,潜在的管理效率和巨大的赢幂Ⅱ潜力被充分挖掘,从而获持,而且从一开始就参与和安排整个收购过程,直到投资者在公司价值大幅增长再上市后实现套现获利的目的。机构投资者的介入,使原有的股权结构由分散走向相对集中,克中小股东难以对管理层实施监管的问题,进一步强化了对管理层的监督约束机制。样本期限日常现金流/销售收入%税收流动率%投资/销售收入%研发费用变动率%资料来源:琓眔.—∞,一一.一篍—”,琑,盋保甁保甁.‘:篢琒篕琒盩【
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