员工都认为除了粉饰财务外表,没有任何真实的“商业目的( business purpose )”。安然持续地进行着这种交易,此外, SPE 的贷款是以安然股票作抵押担保,当 SPE 自身不能偿还债务时,债权人要求由安然发行新股来支付。而此类交易是安然的公众投资人无从知晓的,这将稀释其股份。方式三:安然与其SPE之间的衍生交易——安然的幻影对冲交易(Enron ’s phantom hedge ) (1)安然对冲(套期保值)交易的基本流程①套期保值的基本原理图3套期保值交易基本原理 Stockholder (股票持有人) $ Speculator (投机者) $ 上图表示,为规避未来股价变动的风险,投资者有时采取套期保值的交易方式向一个外部投机者支付费用,由其承担未来某一期限内股价下跌的风险。如果股价下跌,投机者支付投资者(股东)价差。②安然套期保值交易的构建图4安然套期保值交易示意图为了对其利润进行套期保值,安然建立了一系列投资实体(实质上是一个 SPE ) ,并以自身的股票或股票期权作价投资。作为回报, SPE 以应付票据的形式偿付安然的股票及资产,并将对安然所持新兴业务股票或其他资产(如宽带) 进行套期保值。为满足会计准则对 SPE 必须独立于安然的要求(避免合并报表) ,另一家由安然高级管理人员控制的SPE作为第三方外部机构投资者,从而隐匿这一SPE 的真实身份。通过这种安排,在安然的会计账簿上,似乎其资产(主要是对新兴公司的股票投资)的未来风险已得到外部投机者的保护,与正常的套期保值交易无异。如果安然持有的新兴业务的股票或资产价值下跌, SPE 将支付安然的价差。(2)为何安然的套期保值交易是虚幻的图5安然套期保值交易存在的问题安然(股票持有人) SPE (投机者) $ 安然(股票持有人) 安然股票及股票期权 SPE (投机者) 安然高级管理人员控制的 SPE $ $
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