符的水平,市场有效性得以维持。Р行为金融学观点Р 传统金融学所描述的套利交易不符合实际,? 或者说现实世界的套利偏离了教课书模式。Р矛盾所在Р 1. 由于短期内价格偏差,套利者会面临噪音? 交易者风险,套利行为受到限制。Р 2. 短期套利者面临时间限制和清算风险。Р 3. 本质相同的资产卖出价格却不同的现象在? 市场上普遍存在。(P29,例子)Р行为金融学的结论:Р 未来噪音交易者对资产的需求不可? 预知,这已经成为一种重要的风险源和套利的阻力。因为套利行为充满风险且作用有限,金融市场不可能是有效的。Р2.1 噪音交易:一种风险源Р一个模型Р 基本模型是一个由两期生存的行为人组成的两期代际模型(Samuelson, 1958)。Р模型的相关说明Р 1. 无风险资产s,每期支付固定的实际红利收益r(无风险收益率),供给有完全弹性。Р 2. 风险资产u,每期支付固定的实际红利收益r,供给非完全弹性,数量固定不变,t 时期,资产u 的价格为。Р3. 投资者心态相互关联同时套利者整体的? 风险承受能力有限。? 4. 两种行为人:理性套利者a 和噪音交易者n? 5. 噪音交易者份额为μ,套利者为1-μ。? 6. 同一类型的投资者没有差别。? 7. 两种类型投资者事前各自对风险资产u 在? t+1期的价格分布设想的平均值给定,年轻? 时按照预期效用最大化原则选择证券组合。? 8. 年轻的套利者在时期t 知道持有风险资产收? 益的分布规律,并选择使自己收益最大化的? 组合。Р9. 年轻的噪音交易者在时期t 对风险资产预期? 价格的错误估价是独立同分布的正态随机? 变量, (2-1)? 平均的错误估价用来衡量噪音交易者平? 均的“看涨人气”, 是噪音交易者对每单? 位风险资产预期收益错误估价的方差。Р 10. 效用函数 U= (2-2)? 这里是绝对风险回避系数, 是老时所? 拥有的财富。
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