动。其他条件相同的情况下, 一种资产处于衰退之类的坏自然状态,使投资者感到不值钱而少消费,就比不上另一种处于兴旺之类的好自然状态的资产,后者使投资者感到值钱而多消费。前一种资产将以低价卖出;其价格将反映一种关于它的“风险性”的折价,并且这种风险性依赖于协方差,而不是方差。资产定价 Asset Pricing 5利率与边际效用?利率是与期望边际效用增长有关的,因而也与消费的期望路径有关。在高实在利率的时候,储蓄、购买债券就有意义, 然后,明天就消费得更多。因此,高实在利率应该与增长的消费期望相联系。?(这是对模型的一种经济解释,说明利率高低可以用这一模型来说明。) 资产定价 Asset Pricing 6消费与边际效用?是边际效用,而不是消费,才用来作为我们感觉的程度的基本度量。?资产定价理论的大部分有关怎样从边际效用走向可观察的指标。当边际效用高时,消费就低, 消费当然就是一个有用的指标。?当投资者的其他资产不值钱时,消费也低,并且边际效用高;这样我们可以期待,价格对于与诸如市场组合那样的大指数正协变的资产来说是低的。资产定价 Asset Pricing 7消费与边际效用 (续) ?这就是资本资产定价模型 (Capital Asset Pricing Model) 。我们将看到边际效用的附加指标的一大类变种,对它们计算协方差是为了预测价格的风险调整。?(这就从消费与边际效用之间的关系来理解 CAPM 等。作为一种经济解释,实际上都加入了一些模型本身所不具备的因素。) 资产定价 Asset Pricing 8 1.1 基本定价方程?投资者一阶条件给出基于消费基本模型, 资产定价 Asset Pricing 9基于消费模型?投资者需要求解的效用最大化问题: 资产定价 Asset Pricing 10最优一阶条件?把两个线性方程代入,对?求导数,并令它为零,就得
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