识别风险,发现价值请务必阅读末页的免责声明 10/ 18 固定收益|专题报告图10:骑乘曲线交易超额收益数据来源:广发证券发展研究中心可以看到,骑乘曲线交易存在较高的超额收益,长端普遍存在较短端更大的超额收益,但最优品种并不是10Y,即超额收益并不是期限的单调函数。以2012年12 月14日为例,最优品种为7Y,超额收益101bp。骑乘曲线交易策略的风险来自于基本假设的改变。当曲线大幅上行,长端遭受的利率风险也同样加倍扩大。 3.3曲线平移交易曲线平移交易是指预测未来收益率曲线仅发生平移变化而进行的交易策略。曲线平移交易的本质是利率水平运动方向的博弈。收益率下降(上升)时,债券价格上涨(下跌),债券投资者需要关注的是如何在牛市期间获得更多的收益而在熊市期间减少损失,在只考虑收益率平移变化的情况下,相对收益由修正久期(MD)决定,绝对收益由美元久期($Duration)决定。根据债券的基本规律: ?债券期限越长、票息越高,美元久期越大; ?期限期限越短、票息越低,美元久期越小; ?债券期限越长、票息越低,修正久期越大; ?期限期限越短、票息越高,修正久期越小; 若考虑相对收益,则当预期未来收益率水平下降时,应购买长期限低票息的债券获得超额的资本收益;反之,当预期未来收益率水平时,此时应当购买短期限高票息的债券以减少资本损失。若考虑绝对收益,则当预期未来收益率水平下降时,应购买长期限高票息的债券获得超额的资本收益;反之,当预期未来收益率水平上升时,此时应当购买短期限低票息的债券以减少资本损失。图11给出利率在短期内迅速下降10bp后,不同期限和票息债券的绝对收益、相对收益变化情况。 0 20 40 60 80 100 120 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y 超额收益率(bp) 广发证券版权所有发送给:吕春杰 p10 广发证券版权所有发送给:吕春杰 p10
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