场地, 而以杠杆租赁融资的方式筹款 1.107 亿美元用来购买设备和建设项目。图 4— 11 是该项目融资的简单结构。一个专门为这个项目组织起来的租赁机构——第一肯塔基信托基金从汉华实业银行等 6 家金融机构获得了 3870 万美元的股本资金,并筹集到了 7200 万美元的无追索贷款( 贷款利率 9.125 %) ,全部资金用于项目投资并将其资产租赁给阿纳柯达公司。租赁协议为 20 年,每半年预付 1 次租赁费,前 21 次租赁费为 399 万美元,后 19 次每次为 546 万美元。提供贷款的保险公司( 债务参加者) 拥有租赁协议的第一请求权和项目资产的抵押权。股本参加者在法律上拥有项目,可以享受到项目的税务好处以及获得债务偿还后的租赁费。从资产出租人的角度看,项目租赁协议的净现值为 300 万美元( 见表 4— 2)。值得注意的是,股东参加者从项目折旧及投资优惠中获得的税务抵免现值为 5200 万美元,为其股本资金的 1. 33倍、税务收益的风险是比较低的, 因为这部分收益不依赖于资产承租人的经营情况。从资产承租人——阿纳柯达公司的角度看,采用杠杆租赁进行融资的经济效益可以从两个方面来分析:第一, 单纯将杠杆租赁融资与假设的 100 %公司贷款( 假设公司贷款利率与杠杆租赁中的贷款利率相等,同为 9.125 %) 相比较( 见表 4— 3) ,其结果是杠杆租赁融资成本降低了 3.7 %, 20 年中少支付贷款利息 5525 万美元; 第二, 结合公司税务的考虑, 由于项目的税务已被全部转让给了股本参加者, 所以杠杆租赁融资对阿纳柯达公司的价值在很大程度上取决于该公司的税务结构( 见图 4— 12) 。如果该公司从第一年就需要付税,则杠杆租赁的价值就为- 300 万美元。杠杆租赁融资的价值平衡点在第三年上,第三年之后杠杆租赁的价值迅速上升,最高可以达到 3500 万美元。
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