念?2. 在当年净收益公布之后,一些投资者将会通过分析收益值从而获得更多的信息5?3. 投资者若对未来盈利能力和报酬的信心有所增强,他将愿意以当前的市场价格买入公司股票,反之亦然(这也可能改变他们对这些股票的风险估计)。?4. 我们期望将观察到,在公司公布其净收益后不久股票成交量会放大。6?此外,投资者的先验概念和他们对当期财务信息的解释的差异越大,成交量就越大。?如果把报告净收益解释为利好消息的投资者多于解释为利空消息的投资者,我们期望将看到该公司股票的市场价格会上涨。反之亦然。?1 9 6 8年比弗在经典研究中验证了成交量?市场价格反应与成交量反应相比,前者对决策有用性提供了更为有力的检验,因为我们可以利用更好的模型来预测价格反应7?5.2.2 寻找市场反应?1. 有效市场理论意味着市场将对新的信息做出快速反应。所以净收益的公布日期就显得很重要,其可以通过媒体获知,并把这一天叫做“第0天”。?2. 报告净收益被评价为利好消息还是利空消息,是相对于投资者的期望值而言的,这意味着研究人员必须取得一个代表值,用来表示投资者的期望净收益。?3. 在这里,总会发生许多事件影响公司股票的成交量和价格。这意味着市场对报告净收益的反应是很难被发现的。理想的状况是把这些影响因素分开为系统因素和公司特定因素。85.2.3 分离系统因素和特定公司因素9用Rjt和Rmt的历史数据,使用回归分析方法来估计模型的系数,详细如4.5节所述。5.2.4 报酬与收益的比较?现在,实证研究人员可以把前面计算出来的第0天的股票非正常报酬,和该公司当期报告净收益的非期望部分进行比较。?如果非期望净收益是利好消息(即正的非期望净收益),那么,在有效证券市场条件下便会出现正的股票非正常报酬,这证明,在一般意义上,投资者对盈利的非期望利好消息做出了顺利的反应。?若当期盈利宣布是利空消息,则相似的推理方法同样适用10
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