26 日Р图表20: 军工产业链及各环节营业利润率图表21: 2017 年民参军企业分类Р Р 材料类Р 配套类 24%Р 76%Р Р Р资料来源:Wind,华泰证券研究所资料来源:军民融合网,华泰证券研究所Р Р 第三,产业链角度,军工材料应该先于下游总装确认营收和利润。从以往数据上看,军工Р 材料企业的营收同比增速一般领先于下游军工企业 9-12 个月。前面我们的判断是,“十三Р 五”后期的 2019 年很可能是新一代装备集中放量的时间点,那么 2018 年材料企业就有Р 可能迎来营收高速增长。进一步看,材料类企业的订单一般又要领先其营收半年至一年,Р 也就是说这些企业提前到 17 年和 18 年的上半年就会出现订单量的增长。根据部分材料类Р 企业的 2017 年中报,西部材料 17 年上半年军品钛合金和贵金属订货量同比分别增长 30%Р 和 50%以上;主营军用碳纤维复合材料预浸料生产的中航高科 17 年上半年订单金额同比Р 增加约 129%。以上事实也能在一定程度上印证我们前面对于军工产业链放量时间的判断。Р Р 图表22: A 股军工材料企业的营收增速领先下游国防军工企业 9-12 个月Р Р 资料来源:Wind,华泰证券研究所Р Р 第四,从估值的角度看,国防军工、新材料以及军工材料相关公司市盈率水平自 2015 年Р 年中之后一路下跌,2018 年 2 月初各板块市盈率(TTM)已下降至 3 年最低点,分别为Р 69 倍、59 倍、62 倍。从 2011 年至今,国防军工和军工材料的平均市盈率分别为 83 和Р 85 倍,处于相近的水平。也就是目前板块估值相较于历史均值处于较低的位置,并且材Р 料板块相对于国防军工板块也处于相对偏低的水平,具备一定投资价值。Р Р Р Р Р Р Р Р Р Р Р Р谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 10
全文预览
