收益的投资机会,已经得到验证。Р图 17:上市银行净息差与 10 年期国债收益率相关度高图 18: 10 年期国债收益率变化领先保险超额收益Р Р Р资料来源:Wind,申万宏源研究资料来源:Wind,申万宏源研究Р 从广义的角度说,利率的变化既是经济基本面变化的结果,又影响着经Р 济参与主体对于未来的预期,进而通过反身性影响下一期的基本面。同时,Р 在开放经济体中,由于汇率等因素的存在,研究利率这种基本面可能更需要Р 全球视野。2014 年中国降息周期叠加全球走向负利率,各种金融杠杆横行,Р 才有了分母基本面驱动的牛市;然而,2016 年 9 月,全球民粹主义抬头,各Р 国财政刺激预期崛起,告别负利率的边际收紧又成为大趋势,申万宏源策略Р 经典报告《股债同源》的判断得到验证。而近期,国内股债市场对于金融去Р 杠杆的讨论、对欧洲退出 QE 以及美联储缩表的思考,本质上都是这一大趋势Р 的延续。当然,更为广义说,无风险利率不仅仅是十年国债收益率,是各类Р 被投资者认为风险较小的资产之间收益率最高的那一个,是一种机会成本,Р 因此,2010 年之后刚兑的非标以两位数的无风险收益率分流了股市资金,这Р 也是极大的分母基本面趋势;站在当下,一线城市二手房价开始略有回落,Р 居民资产的边际配置是否会从过热的房产转向经过调整的股市,是三季度的Р 关注焦点,一旦形成,也将是重大基本面趋势变化! Р 2.3 市场制度变化—中国特色的基本面趋势Р 市场制度的变化是有中国特色的基本面趋势。如果把市场制度变化也归Р 结为一种分母基本面,那么这种趋势的形成也是十分大的拐点。证监会推进Р “四梁八柱”监管,是食品饮料和家电等白马成长 2017 最大的基本面趋势(申Р 本研究报告仅通过邮件提供给中信产业基金使用。10Р 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 10 页共 17 页简单金融成就梦想
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