新的信息,但价格反映信息的调整过程受到投资者心理影响,最新信息总是通过市场交易逐渐包含到市场价格中的。可以推测出,在信息非对称条件下,老练的投资者将根据市场股价的变动来进行投资决策,这是他们最佳的投资方法。乔治?索罗斯(George Soros,1987,1998)便这样描述了自己所进行的交易。索罗斯在过去30年中的成功交易并非得益于他于基本价值为基础进行的买卖,而是像他自己所说的看未来公众买卖行为出价。 РР Р 五、消息的价值 Р Р 有效市场假说认为,在强有效市场中,不仅公开的信息(包括公司盈利状况等)对分析师和投资者都没有用,而且所有信息都没有用。特别地,所有信息,无论是公开的信息还是“内部信息”,都不可能持续地获得超额投资收益。既然当前价格已反映了历史的,当前的、内幕的所有信息,股价只对新的信息做出上涨或下跌的反应,而新信息必然是不可预测的。问题是:股价波动并不仅仅是因为新信息的出现而引起的,甚至于不是主要的因素。这是因为引起股价波动的原因很复杂。在很多时候,消息处于一片真空,股价仍会大幅波动。1987年10月19日美国股市崩溃时消息面一片风平浪静,尽管有很多人试图去寻找引发这一暴跌的原因,但没有什么有说服力的消息可以找到;事实上许多股价的大幅波动也没有明显的消息变化。 Р 卡特勒等人(cutleretal,1991)分析了战后美国股市单日波动最大的50家公司的股份变化,发现其中许多并没有明显的消息变化。这一发现与席勒早期关于股票收益剧烈波动的研究大致上是一致的。显然还有许多其他的因素影响着股价的波动。像中国股市在2005年泰山石油和思达高科突然10多个跌停,但据证监会调查,上述两家上市公司经营都正常,业绩也无下滑。2006年初天津港年报预告:2005年赢利增加100%,但4个月前股价逆市下跌23%。在业绩公布当日,走出冲高回落的走势。涨幅不到2%。
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