Р 和资本市场?在此将作逐一介绍。Р Р 2.1. 人民币汇率变化如何影响中国经济产出? Р Р 如前所述,汇率贬值既存在扩张效应,又存在紧缩效应。如何来权衡汇Р 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 of 20Р专题研究Р 率贬值对整体经济的利弊呢? Р Р 一种观点认为,可以通过贸易差额的初始状况来判别。本币贬值有利于Р 出口部门而不利于进口部门,如果一个经济体中出口部门影响更大(存Р 在贸易顺差),则贬值对整个经济有利;反之则反是。按照这种观点,Р 目前中国仍保有大量的贸易顺差,人民币贬值对整体经济是有利的。Р Р 另一种方法是结合前文给出的扩张、紧缩效应的具体渠道进行逐一甄Р 别。我们发现,目前人民币贬值的紧缩效应渠道并不通畅。主要原因是:Р 1)国际大宗商品价格仍处于下行周期,货币贬值的输入性通胀压力不Р 大,对国内生产成本的推升也不明显;2)从全球角度看,中国的外债Р 负担并不高;3)尽管中国关税税率较高,但财政政策处于明显的放松Р 周期,对冲了关税效应的影响;4)中国基础国际收支仍然保持顺差,Р 资本大规模外流的趋势并未形成。Р Р图表 2-1:中国仍保有大量贸易顺差图表 2-2:国际大宗商品价格仍处于下跌过程中Р Р Р Р Р Р Р Р Р Р Р Р Р Р Р Р Р数据来源:Wind,国泰君安证券研究数据来源:Wind,国泰君安证券研究Р图表 2-3:中国外债负担仍处于正常水平图表 2-4:中国原材料占进口比重偏高Р Р Р Р Р Р Р Р Р Р Р Р Р Р Р Р Р Р Р数据来源:CEIC,国泰君安证券研究数据来源:Wind,国泰君安证券研究Р Р 因此,整体上看人民币贬值在经历一段时滞期(“J 曲线”效应)后,会Р 在边际上对经济形成提振。当然,需要说明的是,汇率只决定国际贸易Р 请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 of 20
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