均震荡上行,但上行幅度存在差异(%)\r4\r图表6美债10年期债券收益率不同阶段驱动因素不同(%)\r------美国:国债收益率:10年------美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):1O年------通胀预期\r3.0\r00000000000c>0000001111\rI1rMmm寸1ns9NZ86001rMzizzm\r00000c300000c>O111110c>oo\r第四,在全球经济增长分化、美国经济恢复强劲背景下,美强欧弱的格局延续,这会对美元指数形成支撑,非美货币呈现不同\r程度的贬值压力。全球大宗商品飙升,原油价格也快速回升,这会增加非美国家的输入性通胀压力。部分新兴市场由于疫苗可得\r性较差、疫情仍在蔓延,在美元走强和美债收益率攀升冲击下,国内经济金融脆弱性凸显,近日,巴西、土耳其、俄罗斯三国央行\r迫于国内通胀压力和本币贬值压力不得不被迫提前进行加息。从历史来看,在美元走强期间,新兴市场通过加息只能在短期缓解\r本币贬值压力,并不能改变贬值的趋势。加息一旦抑制了经济复苏,反而会强化资本外流和本币贬值的循环。\r在此背景下•中国的货币政策又将如何?我们认为中国的货币政策仍将保持总量平稳,大概率不会采取降息或者加息的举措。首\r先,我国的通胀压力整体可控,不存在持续的高通胀。其次,从汇率变化来看,2021年人民币汇率双向波动增强,但不存在\r大幅贬值的基础。即便人民币汇率出现了持续贬值预期,中国仍有较多的手段进行管理,如启用逆周期因子、通过跨境资本宏观\r审慎管理加强资本外流管制等。因此,中国央行不必因为未来可能的汇率变化来进行加息操作。最后,2021年上半年信用债到\r期量较大,非金融企业偿还债务的压力较大,这需要货币政策给予一定程度的支持。\r风险提不\r1)全球疫情再次大幅扩散;2)美国经济复苏不及预期;3)地缘政治爆发黑天鹅事件。\r5
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